Хроника пикирующего доллара
В 2003 году доллар сильно огорчил своих приверженцев, державших сбережения именно в этой валюте. За год номинальный курс рубля к доллару вырос почти на 8%. В реальном же выражении (с учетом изменения потребительских цен) укрепление рубля к доллару составило около 19%. Даже если валютные сбережения хранились не «под матрасом», а на банковских депозитах, проценты по вкладам все равно не могли компенсировать столь существенного падения курса американской валюты.
Номинальный курс доллара США к рублю в 2003 г. (в рублях на конец периода)
Разумеется, рост курса рубля к доллару был вызван отнюдь не внутренними, а преимущественно внешними факторами, прежде всего – ослаблением курса доллара к мировым валютам. В 2003 году доллар США подешевел по сравнению с евро почти на 13%, а по отношению к йене – на 15%. Добавим, что доллар упал не только по сравнению с основными мировыми валютами, но и по отношению к валютам развивающихся стран, в том числе и России. Также укреплению рубля в немалой степени способствовала благоприятная конъюнктура на международных сырьевых рынках (так, средние цены на нефть в 2003 году были на 15% выше, чем годом ранее).
Сдача американской валютой своих позиций определяется еще и фундаментальными факторами. Невысокие темпы экономического роста в США, низкие процентные ставки и рекордно высокий двойной дефицит (бюджета и текущего счета) снижали интерес иностранных инвесторов к американской экономике, что привело к сокращению спроса на доллар. А сочетание этого фактора с ростом импорта из Азии (где ведущую роль играет Китай) обусловило рекордный дефицит платежного баланса США. Напомним, что китайская национальная валюта жестко привязана к американской и поэтому удешевление последней только повышает конкурентоспособность китайских товаров на международных рынках.
Индексы обменного курса рубля к доллару США в 2003 г. (% прироста к декабрю 2002 г.)
По мнению ведущего экономиста исследовательского центра Economist Intelligence Unit Джерарда Уолша, «ослабление доллара, которое мы сейчас наблюдаем, является обратной тенденцией по сравнению с концом девяностых, когда доллар укреплялся во время феноменального экономического подъема в США. В 2000 – начале 2001 года доллар достиг исторического максимума по отношению к корзине основных валют и был очень сильным. Сегодня можно говорить о нисходящей фазе цикла и возвращении доллара на тот уровень, на котором он находился в 1996-1998 годах».
Кстати, масштабное падение доллара, напоминающее нынешнее, уже происходило в середине 1980-х годов. Правда, тогда в силу ограниченного использования данной валюты на территории СССР это событие осталось практически незамеченным в нашей стране широкими народными массами. В 1987 году министры финансов нескольких стран подписали Луврское соглашение о поддержке национальной валюты США, и стабильность была восстановлена.
Наиболее вероятным объяснением нынешней ситуации с курсом доллара является версия о том, что происходит попытка возврата американской валюты на тот уровень, который экономика США сможет выдерживать в спокойном состоянии, не взбудораженная политикой высоких процентных ставок, как в 1980-е годы, без фондового бума 1990-х. В противном случае, если бы власти США и дальше поддерживали политику сильного доллара, то Америка с большой долей вероятности могла впасть в глубокую и продолжительную депрессию. Теперь доллар отпущен в свободное плаванье, и рынок сам определит его стоимость.
Индексы эффективного обменного курса рубля к инвалютам в 2003 г. (% прироста к декабрю 2002 г.)
Представляется вполне вероятным, что при условии осторожного и взвешенного поведения финансового руководства США, уже в течение 2004 года доллар найдет новый приемлемый для себя диапазон цен. Сама долларовая девальвация стимулирует экономический рост, что в итоге позволит поднять учетные ставки в США, и в связке со стабилизацией американской валюты это вернет привлекательность американским активам. В ближайшее время, скорее всего, доллар продолжит свое падение относительно мировых валют.
По мнению ведущего экономиста Morgan Stanley Стивена Роача, высказанному на всемирном экономическом форуме в Давосе, снижение доллара еще не закончено. В такой экономике, как в США, где дефицит по счету текущих операций достигает 5% ВВП, валюта обычно падает на 25% против корзины торгово-взвешенных валют. А доллар снизился пока только на 13%. Он лишь на полпути к переломной точке. С ним солидарен Томас Сованик, главный стратег Merril Lynch, который считает, что мир находится на ранней стадии сокращения спроса на номинированные в долларах активы. «Рынок готов к тому, что доллар будет стоить меньше, – полагают в Merril Lynch. – Если корректировка будет плавной, это не повлечет негативных последствий для реальной экономики».
Крепкий рубль для слабой экономики
Как известно, в условиях глобализации низкий курс национальной валюты является стимулирующим фактором экономического роста и помогает госбюджету, получающему более высокие налоговые отчисления. Отдельные экономисты считают, что если рубль вырастет по отношению к доллару еще хотя бы на 6%, то весь потенциал роста, достигнутый девальвацией 1998 года, будет исчерпан.
Как известно, основной экспортный товар России в настоящее время – это сырье. Растет экспорт – увеличивается приток нефтедолларов на внутренний рынок страны, крепчает рубль. По мнению специалистов Центра макроэкономических исследований компании БДО «Юникон», реальный курс рубля может вернуться на докризисный уровень уже к концу 2004 года. По их оценкам, к концу 2003 года реальный курс рубля был ниже уровня 1998 года на 17,8%. Таким образом, если за 2004 год курс рубля к доллару в номинальном выражении вырастет еще на 13% (до 26 рублей за доллар), то при инфляции в 10% (как заложено в федеральном бюджете на текущий год) реальный курс рубля к доллару сравняется с докризисным уровнем.
К чему это может привести? Рентабельность сырьевого экспорта будет снижаться, так как денежные потоки в рублевом эквиваленте уменьшатся, а затраты, в лучшем случае, останутся на прежнем уровне. Сократятся доходы, а с ними – отчисления в бюджет. На этом фоне начнет резко расти импорт, ведь большинство товаров массового спроса, потребляемых россиянами, производится отнюдь не в странах Евросоюза, а все в том же Китае, национальная валюта которого привязана к американскому доллару. У отечественных производителей, работающих на внутренний рынок, начнутся проблемы со сбытом – и тогда нашей пока еще достаточно слабой экономике придется туго.
Сальдо покупки*продажи валюты банками у физических лиц в 2003 г., $млн
Между тем вице-премьер российского правительства, министр финансов РФ Алексей Кудрин считает, что Россия может использовать ситуацию с долларом к своей выгоде. Секрет прост: россиянам придется полюбить рубль как средство накопления и перестать кредитовать Америку. Экспортерам придется продавать больше продукции в Европу, а импортеры получат возможность закупать новейшие технологии и оборудование в США. Сырьевые экспортеры будут вынуждены учиться минимизировать свои затраты по мере сокращения разницы между ними и доходами от продажи нефти. В любом случае остается надеяться, что Россия сумеет выйти из «долларового кризиса» если не с выгодой, то хотя бы с наименьшими потерями.
Агенты влияния
Все серьезные аналитики практически в один голос утверждают, что ни в краткосрочной, ни в долгосрочной перспективах невозможно прогнозировать изменение курса в условиях масштабных структурных преобразований, которые происходят в настоящее время как в российской экономике, так и в системе мировых финансов. В этой ситуации единственно возможным вариантом прогнозирования является построение сценариев, по которым события могут развиваться в дальнейшем. А для этого необходимо понять, что можно ожидать от основных «действующих лиц», способных оказывать существенное влияние на изменение курса валют.
Первый такой игрок – США. Ослабление доллара многие аналитики считают целенаправленной политикой администрации Буша. Теоретически американцы могут принять меры для укрепления своей валюты, однако вряд ли будут делать это в ближайшее время, ожидая, что низкий курс доллара оживит их экономику и ослабит позиции европейских, японских и китайских конкурентов.
Хотя, если доллар упадет ниже определенного уровня, то ущерб от этого европейской и мировой экономикам может оказаться столь существенным, что теоретически способен привести к глобальному кризису, который коснется и США. Поэтому при значительном падении доллара (например, ниже 1,40 за евро) американцам все же придется поддержать свою валюту. При этом неизвестно, удастся ли им это сделать.
Никогда прежде дефицит текущего платежного баланса США не достигал 5% от ВВП. Например, аналитики МВФ считают, что если Соединенные Штаты не сократят госрасходы, то обвал доллара может принять неконтролируемый характер. В своем новом исследовании, посвященном состоянию американской бюджетной политики, специалисты из МВФ пишут: «На фоне раздувания и без того рекордного дефицита американского торгового баланса и роста внешней задолженности бюджетные проблемы не могут не вызывать озабоченности. США движутся к тому, что в ближайшие годы их внешняя задолженность составит 40% ВВП (невиданный для индустриальных стран уровень). Все это давит на доллар. Хотя снижение курса доллара может растянуться на длительный период, существует риск и неконтролируемого падения американской валюты».
С экспертами МВФ солидарен знаменитый спекулянт и миллиардер Джордж Сорос. Во время экономического форума в Давосе он заявил, что снижение курса доллара «очень опасно, так как может выйти из-под контроля». Г-н Сорос выразил уверенность в том, что тенденция ослабления американской валюты сохранится, так как «в краткосрочной перспективе падение курса доллара выгодно экономике США, и властям это нравится». По его мнению, именно позиция властей США является определяющей в данном вопросе, так как интервенций со стороны ЕЦБ ждать не стоит. Этому препятствуют как внутренние проблемы ЕС, так и отсутствие договоренностей между правительствами европейских стран.
Второй участник «валютных игр» – Евросоюз. Теоретически у него есть несколько способов борьбы с падающим долларом. Один из основных – валютные интервенции. Однако сотрудники Европейского Центробанка относятся к такому методу с большой осторожностью. Во-первых, он предполагает слишком сильное вмешательство в рыночные механизмы. Во-вторых, в условиях, когда американской экономике выгоден низкий курс доллара, валютная интервенция может превратиться в настоящую «курсовую войну». Поэтому, скорее всего, европейские чиновники ограничатся так называемыми «словесными интервенциями», то есть попытками повлиять на настроения игроков валютного рынка путем разнообразных «информационных вбросов» из уст высокопоставленных лиц.
А вот Банк России валютные интервенции любит и активно их использует. Однако возможности ЦБ РФ значительно скромнее, чем у его коллег из США и Евросоюза. А значит, серьезно противостоять основным тенденциям, происходящим на мировых финансовых рынках, он не может. Единственное, что в его власти, – это небольшое «сглаживание» происходящих процессов. Поэтому, если доллар и дальше будет падать относительно евро, рубль будет продолжать свой рост вопреки любым действиям Банка России. Тем более что ЦБ РФ при выборе, что сдерживать – инфляцию или укрепление рубля, решило сосредоточиться на первой задаче. А значит, у него ограничены возможности скупки доллара для поддержания его курса (при скупке неизбежна избыточная денежная эмиссия, связывать которую эффективным образом пока не научились).
Правда, по информации Lenta.ru, вице-премьер российского правительства, министр финансов РФ Алексей Кудрин уточнил: «В ближайшие два года мы не перейдем к свободному плавающему курсу – он будет управляемым». То есть какие-то меры по удержанию рубля в определенных рамках приниматься будут. Тем не менее многие аналитики считают, что, какие бы действия не предпринимал Центробанк, если рубль недооценен, он будет дорожать во что бы то ни стало.
«Мягкая посадка» $ возможна, но необязательна
В России в 2004 году, скорее всего, сохранится тенденция к снижению курса доллара. По данным информационно-аналитической службы ММВБ, в ближайшие месяцы весьма вероятным выглядит сохранение высокого уровня предложения доллара на внутреннем рынке, связанное с сохраняющимися высокими мировыми ценами на нефть. Ведь именно стоимость главного экспортного продукта страны в конечном итоге оказывает ключевую роль на динамику курса рубля, так как определяет торговый баланс и предложение иностранной валюты на рынке.
Международные резервы Российской Федерации в 2002-2004 гг., $ млн
По мнению Евгения Гавриленкова, главного экономиста «Тройки Диалог», цена на нефть, определяемая в долларах, останется по-прежнему высокой и, возможно, даже поднимется по сравнению со средним уровнем 2003 года. Это обусловлено тем, что в последние годы цена на нефть изменялась в соответствии с динамикой курса евро к доллару. Кроме этого, снижению курса доллара будет способствовать падение спроса на него со стороны населения и уменьшение объемов выплат по внешним долгам.
Вероятнее всего, падение доллара будет контролируемым, и его резкого «обвала» не случится. В противном случае это грозило бы резким обнищанием народных масс, снижением рентабельности экспорта российского сырья (от которого зависит бюджет страны), резким ростом импорта и спадом национальной экономики. Понятно, что такого сценария постараются не допустить, и будут спускать доллар «на тормозах». Но до какого уровня?
Скорее всего, рубль будет усиливаться к доллару примерно так же, как и евро. К такому мнению склоняются некоторые эксперты. Многие аналитики также полагают, что падение американской валюты в 2004 году будет более умеренным, чем годом ранее, а ближе к концу года США начнут предпринимать меры для укрепления своей валюты, и вектор начнет плавно меняться.
В этой ситуации россиянам, которые не являются профессиональными игроками валютного рынка, целесообразнее не совершать никаких резких движений, связанных с переводом сбережений из одной валюты в другую. Как посоветовал недавно бывший председатель Центробанка Виктор Геращенко, хранить сбережения сейчас лучше в той валюте, в которой вы получаете доход.