Облигации представляют собой долговременные долговые обязательства, посредством которых эмитент (компания, выпустившая облигации) занимает определенную сумму денег, взамен обязуясь выплатить фиксированный процент (доход), а также возвратить основную сумму долга при наступлении установленного срока.
В 2002 году в сфере облигационного заимствования произошел качественный прорыв. Данный инструмент стал реальной альтернативой наиболее распространенному в нашей стране способу привлечения заемных денежных средств – банковскому кредиту, который не в состоянии удовлетворить потребности предприятий в долгосрочных инвестициях.
В структуре банковских пассивов по-прежнему преобладают так называемые «короткие деньги», соответственно, большинство кредитов также выдается на небольшой срок. При этом размер процентных ставок по дефицитным долгосрочным банковским кредитам зачастую оказывается неприемлемо высоким для большинства отечественных предприятий.
В то же самое время, по словам Михаила Слипенчука, генерального директора инвестиционно-финансовой компании «Метрополь», свободные «длинные» деньги в России есть, их много и они дешевые. Проблема лишь в том, что их никто и никому не дает.
Причина такого положения дел кроется в недостаточной развитости в нашей стране финансовых инструментов, с помощью которых можно было бы «запустить» эти средства в реальный сектор экономики.
И облигации на сегодняшний день представляют собой один из немногочисленных реально работающих и достаточно динамично развивающихся механизмов трансформации свободных капиталов в инвестиции. Причем, в отличие от прошлых лет, привлечение инвестиционных ресурсов на фондовом рынке становится доступным не только для крупнейших корпораций (Газпром, Лукойл, РАО ЕЭС, ТНК и так далее), но и для средних и мелких промышленных предприятий.
Попробуем сравнить эффективность привлечения заемных денежных средств с помощью выпуска облигаций и банковского кредита.
| Параметры сравнения | Банковский кредит | Облигационный заем |
| Экономический смысл | Банк привлекает деньги вкладчиков и предоставляет их в кредит юридическим и физическим лицам под более высокий процент. Банк - посредник между хозяином денег (инвестором) и тем, кто их использует в бизнесе. | Выпуск облигаций обеспечивает прямой выход на инвестора, за счет чего обеспечивается более низкий процент, который платит эмитент облигации за пользование заемными деньгами. Кроме этого, облигационный заем дает возможность поиска инвесторов на открытом рынке. |
| Срок, на который можно привлечь денежные средства | Средний срок, на который кредитная организация выдает денежные средства в кредит, в настоящее время составляет от шести месяцев до одного года. | Срок обращения облигаций устанавливается самим эмитентом, исходя из своих целей и интересов. Законодательство РФ не содержит каких-либо ограничений на установление эмитентом указанного срока. На сегодняшний день срок обращения облигаций составляет в среднем от 1 до 3 лет. |
| Исполнение обязательств по займу | Заемщик выплачивает основную сумму долга и проценты по кредиту в соответствии с условиями кредитного договора, установленным банком. На практике, как правило, не реже одного раза в месяц. | Эмитент дисконтных облигаций выплачивает средства их владельцам (своим кредиторам) только при погашении облигаций. Процентный (купонный) доход выплачивается владельцам купонных облигаций в соответствии с условиями эмиссии, установленными обществом-эмитентом, по мере погашения купонов. Как правило, выплата купонов по облигациям происходит 1 раз в квартал или 1 раз в год. Номинальная стоимость купонных облигаций (основная сумма заимствования) выплачивается только при погашении облигации. |
| Стоимость привлекаемых денег | Процентная ставка по кредиту диктуется банком и определяется в договоре. Банк может оставлять за собой право пересматривать данную ставку. | Стоимость привлекаемых ресурсов определяется на основании рыночных инструментов. при этом, в зависимости от условий размещения облигаций, установленных самим эмитентом, процентная ставка может быть как фиксированной, так и переменной. |
| Требования к обеспечению кредита (займа) | Требования к обеспечению кредита устанавливаются банком. Как правило, стоимость предоставляемого обеспечения должна в 1,5-2 раза превышать сумму заимствования. | Если общество выпускает облигации на сумму, не превышающую размер его уставного капитала, предоставление обеспечения не требуется. Если общество выпускает облигации на сумму, превышающую объем его уставного капитала, на величину данного превышения должно быть предоставлено обеспечение. Таким образом, даже если предоставление обеспечения является необходимым условием выпуска облигаций, то требуемый размер обеспечения не превышает суммы займа. |
| Возможность потери самостоятельности | Согласно сложившимся обычиям делового оборота, при предоставлении кредита банк настаивает га осуществлении через него всех дальнейших расчетных операций общества. Может возникнуть угроза концентрации в данном банке основной части оборотных средств заемщика, что чревато финансовой зависимостью. | Облигационный заем исключает возможность зависимости от кредиторов (владельцев облигаций), так как отсутствуют рычаги давления на заемщика. Исключением могут служить только облигации, конвертируемые в акции общества. |
| Создание кредитной истории | Как правило, ни банк, ни заемщик не афишируют свои взаимоотношения. Факт предоставления кредита определенным банком определенному заемщику становится известен узкому уругу лиц. Создание позитивной общеизвестной кредитной истории не происходит. | При публичном размещении облигаций информация как о ценных бумагах, так и о самом общества доводится до широкого круга лиц. Добросовестное выполнение обществом обезятельств по облигациям способствует созданию позитивной кредитной истории. В дальнейшем данное общество сможет привлекать заемные деньги под более низкий процент. |
| Требования к информации о заемщике | Объем необходимой информации, которую заемщик должен предоставить, каждый банк определяет самостоятельно. | Объем информации, который эмитент облигаций должен о себе предоставить, установлен Постановлением ФКЦБ России №27 от 19.10.2001 "Стандарты эмиссии облигаций и их проспектов эмиссии". Таким образом, установлен единый подход, позволяющий исключить момент персонифиации и предвзятости. |
Как можно увидеть из таблицы, к преимуществам заимствования денежных средств посредством выпуска облигаций относятся возможность привлечения значительных объемов денежных средств под низкий процент и на длительный срок, причем все эти параметры эмитент может определять самостоятельно. Плюс к этому практически исключается возможность попадания компании-эмитента в зависимость от своих кредиторов (как в случае с банковским кредитованием).
Инвестор поверил облигациям
Если раньше условия облигационных заимствований были не слишком привлекательны, то на сегодняшний день ситуация изменилась кардинально. В связи с благоприятной экономической конъюнктурой и высокой ценой на нефть появилось большое количество свободных денег, в том числе и на руках у населения. Их размещение на банковских депозитах или вложение в государственные ценные бумаги и акции наиболее надежных предприятий в последнее время стало не столь выгодно – зачастую доход по ним оказывается ниже уровня текущей инфляции. Соответственно, капитал стал искать новых сфер приложения, и рынок облигаций стал для него достаточно притягательным. Это привело к увеличению сроков заимствования на нем и снижению размеров процентных ставок, что, в свою очередь, сделало рынок облигаций привлекательным для предприятий, заинтересованных в длительных инвестициях. По словам Алексея Семенова, заместителя начальника управления корпоративных финансов банка «Менатеп СПб), если во втором полугодии 2002 года ставка по купонам (стоимость привлечения денежных средств) составляла порядка 17-20 процентов годовых, то уже в первом полугодии текущего года она снизилась до 11-16 процентов. Таким образом, они стали не только конкурентоспособными, но и более привлекательными, чем ставки по инвестиционным кредитам в коммерческих банках, в том числе и в Сбербанке РФ. Кроме этого, если во втором полугодии 2002 года наиболее распространенный срок оферты (срок, через который эмитент обязуется выкупить свои долговые обязательства) составлял от трех месяцев до одного года, то в текущем году этот показатель возрос до полутора лет и в ближайшее время может достигнуть двух лет и более. То есть на сегодняшний день с помощью облигационного займа стало вполне реально привлечь крупный заемный капитал, причем по вполне приемлемым ставкам и на необходимый срок.
Плюсы облигационного заимствования
Разумеется, облигационный заем – это не панацея от всех бед. Он, как и все другие способы привлечения заемных денежных средств, обладает своей спецификой, которая может стать серьезным препятствием для займа средств одним предприятием, в то время как для другого, наоборот, окажется наиболее предпочтительной. Безусловно, выбор оптимальной формы финансирования в первую очередь зависит от конкретных целей, задач и возможностей предприятия. Однако для того, чтобы этот выбор был максимально эффективен, необходимо знать основные плюсы и минусы того или иного способа заимствования.
Еще одним важным «побочным» эффектом облигационного заимствования, который зачастую упускают из виду, является создание предприятием своей публичной кредитной истории. В условиях нашей нестабильной и непредсказуемой экономики, не имеющей четких и достоверных критериев определения кредитоспособности того или иного предприятия, публичная кредитная история является одним из немногих индикаторов добросовестности заемщика. Причем эта «добрая слава» имеет очень ярко выраженный экономический эффект, значительно облегчая заимствования в дальнейшем. По словам Алексея Семенова, в своей практике он не раз сталкивался с ситуациями, когда предприятию-эмитенту буквально через неделю после выпуска облигаций поступали предложения от банков по кредитованию по ставкам на 1-4 процента ниже, чем были до этого. С ним солидарен и Игорь Ларионов, начальник управления собственностью, фондовым рынком и инвестициями ОАО «Нижнекамскнефтехим». Успешная работа по размещению и обслуживанию своих облигационных займов позволила предприятию за последние полтора года снизить уровень процентных ставок более чем в полтора раза. На сегодняшний день средневзвешенная ставка, по которой «Нижнекамскнефтехим» привлекает заемные средства, составляет 7 процентов в валюте и 14 процентов в рублях. Почти в два раза увеличился и средний срок заимствований, который в настоящее время составляет четыре года.
Разумеется, приведенная выше таблица – это лишь обобщенные оценки основных отличий облигации от банковского кредита. В реальных ситуациях они могут быть диаметрально противоположные. Например, предприятие, имеющее хорошие отношения с крупным коммерческим банком, имеет шанс получить длительную кредитную линию под процент более низкий, чем на рынке облигаций. А экспортноориентированные предприятия вообще могут не пользоваться услугами отечественных банковской и финансовой системы, кредитуясь в зарубежных финансовых институтах. Например, известное нижегородское предприятие «Гидромаш», по словам председателя правления «Эллипс-банка» Михаила Гуревича, свободно получает кредиты от своих зарубежных партнеров под 3 процента годовых в валюте. Но такие случаи единичны, поэтому в общем случае наше сравнение будет вполне корректным.
Преграды на пути заимствования
Как и любой другой долговой инструмент, облигационный заем, помимо своих достоинств, имеет и недостатки, ограничивающие область его применения.
Во-первых, выпуск облигации – это наиболее трудоемкий и сложный процесс заимствования по сравнению с получением банковского кредита и тем более выпуском векселя. Законодательство РФ, стремясь максимально защитить интересы инвесторов, устанавливает жесткие условия размещения облигаций, следствием чего является довольно длительный срок организации займа и необходимость соответствия основных показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия определенным стандартам.
Вовторых, выпуск облигаций связан с неизбежными накладными расходами, причем достаточно существенными. Они обусловлены как необходимостью привлечения финансовых консультантов, так и уплатой налога на операции с ценными бумагами, который в настоящее время составляет 0,8 процента от номинальной суммы выпуска. Причем данный налог уплачивается до регистрации проспекта эмиссии и не возвращается в случае отказа в ней или неразмещения облигаций.
Таким образом, если для других видов заимствования основную сложность представляет поиск инвестора, а юридическое заключение сделки не представляет особой сложности, то в случае с облигациями ситуация несколько иная. Для того, чтобы получить саму возможность облигационного займа, предприятие должно провести большую организационную работу и авансом заплатить определенную сумму денег из своей прибыли. Поэтому выпуск облигаций будет иметь экономический смысл лишь в том случае, если предприятие нуждается в привлечении крупных заимствований на длительный срок, причем планирует делать это и в дальнейшем (то есть заинтересовано в создании публичной кредитной истории). В этой ситуации имеет смысл преодолеть все преграды, связанные с регистрацией и размещением облигаций, выйдя в результате на новый уровень инвестиционных возможностей. В противном случае может оказаться целесообразнее выпустить вексель или воспользоваться банковским кредитом.
Региональные предпочтения и перспективы
Явный рост интереса к корпоративным ценным бумагам уже отмечен и в нашем регионе. Так, если за прошедший год объемы торгов на Нижегородской валютно-фондовой бирже по государственным ценным бумагам возросли всего на 12 процентов, составив около 6 миллиардов рублей, то на рынке корпоративных ценных бумаг рост был более чем в полтора раза, а сумма достигла 51 миллиарда рублей. Это составляет около 60 процентов от общего объема торгов на НВФБ. Таким образом, на НВФБ впервые с момента ее создания было зафиксировано превышение объемов торгов по корпоративным ценным бумагам над иностранной валютой.
Не остались в стороне от этого процесса и нижегородские банкиры, в последнее время активизировав свою работу на рынке корпоративных ценных бумаг. В первую очередь это обусловлено падением доходности на рынке ГКО-ОФЗ на фоне уверенного роста рынка корпоративных ценных бумаг. По информации Ирины Трофимовой, заместителя начальника ГУ ЦБ РФ по Нижегородской области, по итогам 2002 года доля инвестиций местных банков в корпоративные ценные бумаги возросла с 4 до 10 процентов от общего объема вложений в ценные бумаги и в денежном выражении составила 203 миллиона рублей. А вот доля государственных ценных бумаг снизилась с 22 до 11 процентов (187 миллионов рублей). Это первый случай с момента образования в стране биржевого рынка ценных бумаг, у нижегородских банков наметилась тенденция по переводу денег с рынка ГКО-ОФЗ на рынок корпоративных ценных бумаг, то есть увеличения финансирования реального сектора экономики. Несмотря на достаточно динамичное развитие фондового рынка, Нижегородский регион в настоящее время не может похвастаться большим числом предприятий, выпустивших облигационный заем. В настоящее время это удалось сделать только нескольким крупным и известным организациям, таким как «ВолгаТелеком». А среди нижегородских банков таких до последнего времени не было вообще. Пионером в этой сфере стал «Эллипс-банк», недавно обнародовавший свое решение о предстоящей эмиссии облигаций. Судя по всему, руководство банка решило на практике реализовать давно обсуждавшуюся идею, что «прозрачные» и соответствующие всем нормативам ФКЦБ финансово-кредитные учреждения должны стать своеобразными посредниками по привлечению облигационных заимствований для своих клиентов, в силу каких-либо причин не имеющих возможности сделать это самостоятельно. Тем более что облигации банков изначально гораздо более надежны, а следовательно, могут быть размещены под меньший процент, чем ценные бумаги мелких и средних предприятий небанковского сектора. Используя в своих взаимоотношениях с заемщиками схему «возвратного лизинга», гарантирующую возврат выданного кредита даже в случае банкротства предприятия, банк имеет возможность привлекать финансовые ресурсы для фондирования данных операций путем эмиссии своих облигаций. Ведь способ размещения привлеченных средств в виде возвратного лизинга повышает качество облигационного займа до уровня ипотечных облигаций и крупнейших банков. По словам Михаила Гуревича, такой способ соединения интересов инвесторов, получателей средств и финансового посредника в лице среднего регионального банка является оптимальным и перспективным.
Выпуск облигаций: курс молодого бойца
Упрощенно схема выпуска облигаций выглядит следующим образом: для привлечения денежных средств эмитент выпускает облигации, размещая их среди инвесторов. Когда приходит время «платить по долгам», эмитент осуществляет погашение выпущенных облигаций способом, установленным в решении о выпуске облигаций.
Этот наиболее простой вариант выпуска облигаций может варьироваться в зависимости от количества лиц, участвующих в размещении и обращении выпущенных облигаций.
Например, в случае если предприятие выпускает облигации на сумму, превышающую объем его уставного капитала, на величину данного превышения должно быть предоставлено обеспечение. Вот как будет выглядеть данная схема, если для выпуска облигаций обществу необходимо привлекать обеспечение третьих лиц.
В большинстве случаев эмитент не может (или не хочет) сам заниматься размещением своих облигаций. Для этих целей привлекается андеррайтер – профессиональный участник рынка ценных бумаг. Чаще всего в качестве андеррайтеров облигационного займа выступают инвестиционные компании и банки. Андеррайтеры от имени, по поручению и за счет эмитента осуществляют продажу облигаций выпуска, за что получают вознаграждение от эмитента. Схема размещения облигаций с участием андеррайтера выглядит следующим образом.
Для исполнения обязательств по выпущенным облигациям эмитент может также привлечь платежного агента (банковскую структуру, которая возложит на себя обязательства по переводу денежных средств, необходимых для выплаты купонного дохода и погашения облигаций, на указанные инвесторами банковские счета). Схема выпуска облигаций с привлечением платежного агента будет выглядеть следующим образом.
И в заключение процитирую высказывание Игоря Ларионова, очень точно характеризующее состояние рынка корпоративных облигаций на сегодняшний день. «Сейчас очень хорошее время выхода на этот рынок. Процентные ставки снизились, требования инвесторов стали мягче, условия очень комфортные. Поэтому не надо бояться выходить на рынок облигационных заимствований». Сейчас это выгодно.